抄底美股前
先问自己7个问题
美股连续暴跌
纳斯达克三天跌了将近5%
标普500跌破6,800点
年内收益全部归零
数字货币跌得更惨
比特币一度接近6万美金
现在反弹到6.4万美金左右
以太坊也一度触及1,776美金
现在反弹到1,890美金
社交媒体上已经炸锅了
一半人在喊完了
完了另一半人在喊打折了
快冲但是
我今天要跟你说的是
这两种反应都是错的
因为他们都犯了同一个错误
没有先搞清楚为什么跌
就急着决定要不要买
这就像你看到一栋房子突然降价30%
你兴奋的冲过去要下单
但你连这房子降价是因为打折促销
还是因为地基塌了都没搞清楚
嗨我是王利杰
今天这期视频
我不是来给你喊抄底或逃命的口号的
我是来带你思考的
我要带你穿透市场的噪音
用7个层层递进的核心问题
构建一套完整的分析框架
这7个问题不是并列的
他们是一个三层过滤器
第一层
搞清楚这轮下跌的病因是什么
治好了没有
第二层看看经济的体制基本面
到底是在变好还是变坏
第三层检查有没有药
也就是流动性
美联储会不会放水救场
最后我们再听听市场自己在说什么
只有把这7个问题都想明白了
你才有资格谈要不要抄底这件事
我们直接进入第一层病因诊断
问题一这轮下跌的真正病因是什么
AI资本支出的万亿黑洞
很多人把这几天的下跌
归结为市场调整
技术性回调
好像只是正常的呼吸节奏
但如果你仔细看这轮抛售的导火索
你会发现一个非常清晰的主线
科技巨头们的财报
正在集体揭示一个令人不安的真相
就在昨天
亚马逊发布了第四季度财报
营收2,134亿美元
确实超预期了
AWS云业务增长24%
也是13个季度以来最快的
但盘后股价直接暴跌超过10%
为什么因为亚马逊宣布
2026年的资本支出预算是2,000亿美元
市场预期是多少
1,460亿 直接超了37%
这不是亚马逊一家的问题
前一天 Alphabeta 公布
2026年资本支出指引
是1,750亿到1,850亿美元
是2025年的将近两倍
再往前
meta 给出的指引是1,150亿到1,350亿
微软虽然没有给出具体的年度数字
但它的毛利率
已经压缩到了三年来最低水平
68%出头而且财报发布后
股价一度暴跌14%
把这四家加起来
2026年仅AI相关的资本支出
就逼近7,000亿美元
你没听错
7,000亿美元
这是什么概念
这已经超过了很多中等发达国家
一年的GDP总量
但这里面有一个根本性的矛盾
花钱的速度是指数级的
赚钱的速度是线性的
让我用一个最简单的方式
来解释这个矛盾
你花了7,000亿美元
建了一堆数据中心
买了数以万计的英伟达GPU
这些GPU的折旧周期通常只有3-4年
也就是说
从你把钱花出去的那一刻起
一个巨大的倒计时就开始了
你必须在3-4年内
用这些GPU产生的收入把投入赚回来
否则你就是在焚烧现金
而市场现在
最大的灵魂拷问
就是那个能产生千亿美元级利润的
杀手级AI应用
到底在哪里
copilot有了
AI搜索有了
AI广告推荐引擎也在进化
但这些增量收入加起来
够填那个7,000亿的深坑吗
至少现在答案还不清楚
更让人担心的是这些巨额支出的性质
仔细想想
Alphabets为什么要把资本支出翻倍
不是因为
他看到了一个全新的千亿美元市场
等着他去征服
而是因为
深层式AI
正在侵蚀他最核心的搜索业务
护城河他必须花双倍的钱
才能保住原来的地盘
这不是进攻
这是防御
当一家公司需要花双倍的钱
来维持同样的市场地位时
投资资本回报率的压缩
就是数学上的必然
所以
这轮下跌的第一个病因非常清楚
市场正在重新定价AI的投资回报周期
过去两年
市场假设每一美元投入AI的钱
都能迅速变成利润
现在这个假设正在被现实无情的拆解
我们正处在一个尴尬的中间地带
基础设施已经建了一大堆
但商业化变现还远没跟上
英伟达作为卖产人
当然还在赚的盆满钵满
但下游的买产人
这些超大规模云厂商
实际上是在用自己的资产负债表
做赌注赌一个尚未兑现的未来
问题二
还有没有尚未被市场定价的外生冲击
如果说AI资本支出是内生性风险
那地缘政治就是外生性风险
而且这一块的风险溢价
市场几乎完全没有计入
首先是委内瑞拉
今年1月3日
美国
在委内瑞拉发起了代号绝对决心
的军事行动
直接导致了马杜罗政权的更迭
短期来看
委内瑞拉石油出口
在1月份激增到了每天80万桶
原油价格被压到了63美元一桶附近
低油价对通胀当然是好消息
但问题是历史反复告诉我们
政权更迭之后的国家
往往会陷入长期的内部动荡
如果委内瑞拉局势失控
油价会有报复性反弹
而且低油价本身也是一把双刃剑
美国本土的页岩油生产商利润受损
能源板块是标普500的重要组成部分
盈利能力会下降
然后是一个很多人忽视了的风险
美欧之间
围绕格林兰岛问题的贸易争端
特朗普因为购岛意愿受阻
威胁对8个欧洲国家征收惩罚性关税
虽然近期有所缓和
但这种交易型外交风格
让贸易政策变得极度不可预测
要知道标普500成分股公司
大约40%的收入来自美国以外
其中欧洲是核心市场
一旦关税大棒真的落下
你会看到一个恶性循环的出现
关税推高通胀
通胀让央行不敢降息
不降息就杀估值
这个循环一旦启动
破坏力是几何级数的
而当前的市场估值
完全没有对这些尾部风险进行定价
市场在假设一个地缘政治
真空的完美世界
这种定价方式
本身就是一个巨大的风险
好病因诊断完毕
两个核心病因
第一AI投资回报周期被重新定价
第二地缘政治风险溢价几乎为零
现在我们进入第二层
检查经济的体制问题
三
经济的地基劳动力市场到底裂了没有
就在今天
美国劳工统计局
发布了最新的 JOLTS 报告
也就是职位空缺和劳动力流动调查
12月的职位空缺数是多少
654万市场预期是720万
11月的数据还被大幅下修到690万
654万是什么概念
这是2020年9月以来的最低水平
比预期足足少了将近70万个岗位
为什么这个数据如此重要
因为职位空缺
是就业市场最敏感的先行指标
在企业真正开始大规模裁员之前
他们首先做的事情是冻结招聘
职位空缺的骤降
就是企业信心崩塌的最直接证据
而更令人不安的
是一个结构性的变化
根据今天的报告
12月份
美国有750万失业人口在积极找工作
但只有650万个职位空缺
也就是说
求职者的数量
已经超过了职位空缺的数量
多出了将近100万人
这是剔除疫情时期之后
2017年以来最大的缺口
再看另一个关键指标离职率
离职率维持在2%
低于2019年的平均水平
这意味着什么
人们不敢辞职了
当劳动者感到跳槽变得困难和危险时
他们会做两件事
第一紧紧抱住现在的工作不放
第二削减非必要开支
第一件事会导致工资增长动力枯竭
第二件事会直接打击消费
而消费占美国GDP的70%
再叠加今天另一组数据
初次申请失业金人数上升到23.1万
1月份企业裁员公告数量达到了10.8万
创下2009年1月以来同期最高
劳动力市场不是略有降温
它是在结冰
你可能会说
但失业率才4.4%啊
看起来还行
这就涉及到一个非常重要的认知
失业率是一个滞后指标
它就像汽车的后视镜
告诉你已经走过的路
而职位空缺离职率裁员公告
这些是挡风玻璃告诉你前方的路况
现在挡风玻璃上看到的
是一条越来越窄越来越滑的路
历史经验反复告诉我们
当先行指标和滞后指标
出现严重背离时
最终的赢家几乎总是先行指标
GDP数据
可能还在描绘软着陆的美好图景
但先行指标
已经在指向一个更冷的冬天
问题四现在的股价到底有多贵
我们在为一个什么样的完美世界买单
搞清楚了劳动力市场的裂痕之后
我们必须回答一个冷酷的算术问题
即便经历了连续的下跌
股票现在到底贵不贵
答案是贵的离谱
截至2月5日收盘
标普50评报6,798点
年内收益已经转负
但即便跌了这么多
前瞻市盈率依然维持在22倍左右
这个数字单独看
你可能觉得只是略高于历史均值
但一旦放到当前的利率环境中
它的危险程度就暴露无遗了
我们来看一个更有穿透力的指标
席勒市盈率
也叫CAB它是经过周期调整的市盈率
能滤掉短期盈利波动的干扰
当前的 CAPE 是40倍出头
我们回顾一下历史
看看 CAPE 在这个水平意味着什么
2000年互联网泡沫顶峰
CAPE 大约44倍
当时10年期国债收益率是6%点
结果大家知道了
纳斯达克崩盘
数年熊市
2021年疫情后狂欢
CAPE 大约38倍
但那时10年期国债收益率只有1.5%
资金几乎免费
高估值有合理性
今天 CAPE 是40倍
但10年期国债收益率是4.28%
你看出问题了吗
我们的估值水平
已经超过了2021年的疯狂
逼近2000年的顶峰
但资金成本比那两个时期都要高得多
这就引出了一个对专业投资者来说
最致命的信号股权风险溢价的蒸发
什么是股权风险溢价
简单说就是
你买股票比买国债多赚的那部分回报
作为你承担额外风险的补偿
现在这个数字是多少
我们算一下标普500的盈利收益率
也就是市盈率的倒数
大约是4.5%
10年期国债收益率是4.28%
差值是多少
0.22% 不到1/4个百分点
这意味着什么
你为了承担经济衰退
地缘战争AI技术瓶颈
企业盈利下滑
等一系列巨大的不确定性
得到的额外补偿只有区区0.22%
在金融教科书上
这叫做极度不合理的风险收益比
过去10年
有一个非常流行的投资口号
叫做TINA
there is no alternative
别无选择
意思是利率太低了
不买股票你没地方放钱
但现在游戏规则已经彻底变了
现金类资产
能提供4%以上的无风险收益
高等级公司债能提供5%以上
波动性还远低于股票
一个新的口号诞生了 TARA
there are reasonable alternatives
有合理的替代方案了
在这种极度压缩的估值体系下
市场对立空消息的容忍度为零
任何一点点坏消息
比如我们前面讲的资本支出超预期
劳动力市场降温
都可能成为引发大幅调整的导火索
而要让股权风险溢价
回归到历史正常水平
通常需要300-400个基点
那就只有两条路要么国债收益率暴跌
通常意味着深度衰退
要么股价大幅下跌来提高盈利收益率
无论哪条路
对当前持仓的投资者来说
都不是好消息
好第二层体检做完了
劳动力市场在裂
估值在天上飞
现在进入最关键的第三层有没有药
问题五美联储会放水救场吗
在2025年底
市场还沉浸在一种美好的幻觉中
美联储会在2026年开启激进的降息周期
大水漫灌拯救一切
然而刚刚过去的1月底
美联储议息会议
给这个幻想泼了一盆冰水
基准利率维持在3.50%到3.75%不变
这个结果本身不意外
真正令市场胆寒的是两件事
第一件美联储的措辞
声明中明确释放了鹰派暂停的信号
美联储理事鲍曼等人的讲话
进一步强化了这个立场
通胀没有被完全驯服
12月CPI环比上涨0.3%
核心服务业通胀依然顽固
美联储内部
对重蹈1970年代覆辙的恐惧根深蒂固
过早放松导致通胀死灰复燃
然后被迫进行更痛苦的二次紧缩
他们宁可晚一步慢一点
也不愿意冒这个险
另外我们昨天刚刚发布的视频
美股SAAS末日背后的三重风暴
AI颠覆、估值泡沫、流动性陷阱
里面也有更详细的解读
第二件
凯文沃什被提名为下一任美联储主席
沃什
是一个已知的小资产负债表倡导者
他更倾向于缩减美联储的资产规模
对降息持更谨慎的态度
这个人事变动
本身就在重新锚定
市场对未来货币政策的预期
之前我们发布过一期视频
标题就叫凯文沃什上任降息但不放水
目前市场共识是
2026年可能还有两次降息
但你注意
美联储利率期货显示
3月份按兵不动的概率已经超过75%
降息远没有你想象的那么近
问题6美元流动性的总阀门
到底是开着还是关着
很多人只盯着联邦基金利率
以为降息就是放水
但实际上
流动性是一个多维度的概念
利率只是其中一个维度
你还必须看另外几个关键的阀门
第一个阀门量化紧缩
美联储的QT仍在继续
他每个月都在按计划缩减资产负债表
从金融系统中抽走流动性
这就像一边往池子里注水
通过维持低利率
一边在池底拔开塞子
通过QT放水
这效果是什么
水位在下降
第二个阀门
美国财政部的国债供应
为了资助庞大的财政赤字
以及应对潜在贸易战的额外开支
财政部正在向市场倾泻
海量的国债供应
而美联储已经不再是买家了
海外买家的需求因为地缘政治因素
也变得不稳定
结果就是供给远大于需求
长端利率居高不下
这里有一个非常有说服力的市场信号
1月底美联储宣布暂停加息之后
10年期国债收益率不仅没有下降
反而维持在4.28%附近
接近五个月高位
这说明什么
债券市场正在用真金白银告诉你
他在重新定价一个更高的中性利率
市场认为
即便美联储未来降息利率的终点
也会比之前预想的高得多
对股市来说
这意味着什么
分母端的压力
也就是折现率将长期存在
任何关于估值继续扩张的希望
都会被无情扼杀
你不要指望流动性来救你
在可预见的未来
水只会越来越紧
不会越来越松
三层过滤做完了
病因没治好
体质再变差也没有药
那最后我们听听市场自己怎么说
问题七市场自己在发出什么信号
价格行为告诉了我们什么
无论你的基本面分析多么完美
最终你必须尊重价格行为
价格是所有信息的最终投票
标普500
未能有效站稳7,000点这个心理大关
在技术分析中
这是一个教科书式的假突破形态
价格冲上去了
但没有站住
又掉了回来
这通常预示着买方力量的耗尽
和趋势的可能逆转
现在的第一道防线在6,800点附近
昨天收盘6,798
已经在这个位置摇摇欲坠了
如果有效跌破
下方的关键支撑在6,730点附近
那是近期的低点
一旦6,730失守
将触发量化交易策略的自动止损盘
这些算法不讲道理
不看基本面
触及预值就卖
这种机器驱动的抛售会加速下跌
目标可能直指6,400点
再看动能指标
日线图上的RSI已经出现了顶背离
也就是价格之前创了新高
但RSI没有同步创新高
这在技术分析中
是一个经典的卖出信号
表明上涨动能已经枯竭
然后是 CNN 的恐惧与贪婪指数
根据最新数据
这个指数已经从几周前的贪婪区间
迅速滑落到35.77
进入了恐惧区间
很多逆向投资者一看到恐惧就兴奋了
觉得可以抄底了
但这里有一个关键的认知误区
在真正的市场修正周期中
底部不是在恐惧出现时形成的
而是在极度恐惧
通常指数跌到20以下
甚至个位数的时候才会形成
目前的35分说明什么
市场还处在否认阶段
连绝望都还没到
离投降更是遥远
更不要忘了
今天盘后亚马逊暴跌10%
这个冲击波
还没有反映在今天的收盘价里
明天开盘
市场大概率还要进一步消化这个利空
而比特币已经跌破6100美元
创下15个月新低
风险资产正在全面退潮
好了 7个问题全部过完了
我们来总结一下
第一层病因诊断
AI资本支出的投资回报危机
是这轮下跌的核心病因
而地缘政治风险完全没有被市场定价
病因不仅没治好
甚至还在恶化
亚马逊2,000亿美元的资本支出炸弹
刚刚引爆
第二层体脂检查
劳动力市场
正在以肉眼可见的速度降温
职位空缺暴跌至2020年9月以来最低
而市场的估值依然在天花板上
股权风险溢价几乎为零
经济的体制不是在变好
是在变差
第三层有没有药
美联储明确表态鹰派
暂停新任主席人选偏鹰
QT继续抽水
国债供应洪水般涌来
流动性不仅不会放松
反而在进一步收紧
市场信号确认技术面假突破动能衰竭
恐惧指数还远未到极致
价格行为在尖叫危险
这不是一次逢低买入的机会
这是一场结构性风险释放的开端
市场正在从过去两年的流动性
与叙事驱动模式
痛苦地切换到盈利与基本面驱动模式
在这个切换期
资产价格必须向下修正
以反映更高的资金成本
和AI回报的滞后性
所以
我给同样在做美股的朋友们几点建议
第一持有现金
既然现金能提供4%以上的无风险收益
那就让他安安静静的待在场边
现金不仅是避险资产
更是未来的看涨期权
当真正的机会出现时
你手里有弹药
这本身就是最大的优势
第二设定你的狙击点
不要盲目买入
耐心等待
标普500测试6730点的关键支撑
或者等待恐惧与贪婪指数跌破20
真正的底部
会在大多数人已经彻底绝望
不再谈论股票的时候出现
第三如果你一定要配置精选个股
利用这段时间研究那些现金流强劲
没有卷入AI资本支出军备竞赛
在这一轮错杀中开始显现价值的公司
分化已经开始了
苹果靠iPhone 17的创记录销量
证明了端侧AI变现的逻辑
而微软和谷歌
正在被资本支出黑洞吞噬
这不再是买一篮子大盘股
就能躺赢的时代
这是一个残酷的选股者市场
华尔街有一句古老的谚语
我觉得此刻特别适用
问题不在于你会不会错过底部
而在于
你能不能在到达底部之前活下来
2026年的春天
属于有耐心的人
我是王利杰
我们下期见